獨占鰲頭的巨鎢霸我們*的盈利預測模型得到客戶肯定：

　　 由于廈鎢業務比較復雜，產品種類比較多，所以難于進行仔細的分析和研究。我們經過思考，*了按產業鏈、產品流程細分收入、成本、利潤的方法來預測凈利潤的模型。預測過程邏輯思路清晰，預測結果合理性強，因此得到客戶普遍肯定。

　　 市場證明我們的預測是對的：

　　 我們對廈門鎢業的業績預測是建立在一系列前提基礎之上。其中，*重要的基礎是對鎢精礦、仲鎢酸銨、鎢粉、鎢絲價格的預測。半年以來，鎢精礦價格繼續保持在高位，并且從目前看來，價格大幅下跌的可能性非常小。

　　 正因為市場符合我們的預期，因而投資者對我們預測的未來三年高增長的業績認同度越來越高。反映在二級市場上股價不斷創下新高。

　　 我們在A股市場指數和廈鎢股價都處在低迷的時候，就提出公司目標價位20元，在當時看似是非常大膽和富有想象力的，現在似乎很快就會變成現實。

　　 2006年鎢價將高位運行：我們認為2006年鎢精礦價格將維持在11-12萬元/噸左右。

　　 評級買入：我們對廈門鎢業的長期前景看好，因此維持買入評級。

　　 我們對廈門鎢業的業績預測是建立在一系列前提基礎之上。其中，*重要的基礎是對鎢精礦、仲鎢酸銨、鎢粉、鎢絲價格的預測。半年以來，鎢精礦價格繼續保持在高位，并且從目前看來，價格大幅下跌的可能性非常小。

　　 正因為市場符合我們的預期，因而投資者對我們預測的未來三年高增長的業績認同度越來越高。反映在二級市場上股價不斷創下新高。

　　 我們在A股市場指數和廈鎢股價都處在低迷時，就提出的公司目標價位是20元，在當時看似是非常大膽和富有想象力的，現在似乎就很快就會變成現實。

　　 鎢礦價格連續4個月穩定在10-11萬元/噸

　　 2005年鎢精礦價格在6月份達到*高值13萬元/噸。我們的判斷是，13萬元價格顯然過高，鎢價會有所回落，但仍會維持在高位運行。

　　 對全年鎢礦平均價預測值是9.5萬元/噸。

　　 國內鎢礦價格經過三個月的回落，近四個月來穩定在10-11萬元左右。

　　 長期看好的理由之一：我國擁有鎢的定價權

　　 由于掌控著全球80%的供應量，我國鎢有很強的定價權。鹿特丹、美國、香港等全世界各港口價格都要隨我國鎢價而變動。

　　 長期看好的理由之二：我國鎢資源現狀不樂觀

　　 來自行業協會的數據顯示，按目前我國采選技術水平，年消耗鎢金屬儲量約9萬噸，三氧化鎢儲量11.4萬噸。我國2003年鎢的資源儲量(WO3)為569.3萬噸(國土資源部信息中心統計數字)，目前正在生產的100個礦區鎢資源儲量為290.7萬噸，其中26個礦區儲量不足1000噸，儲量為1萬噸；儲量大于1000噸但品位小于0.2的礦區3個，儲量為4.9萬噸；基礎儲量為0的礦區11個，儲量為32.5萬噸。

　　 所以即使按資源儲量計算，目前正在生產的鎢礦區按目前生產量靜態規模生產*多維持22年(如按基礎儲量計算，靜態規模生產年限則只能維持10多年)。

　　 其他278.6萬噸鎢資源儲量中，有73個礦區是因為資源枯竭、安全情況等原因而停產的礦區，資源儲量15.5萬噸；38個礦區是鐵、銅、鉛鋅、錫、鉬等金屬礦的伴生、共生礦，資源儲量94.8萬噸，在生產過程中沒有或很少回收鎢金屬。有31個尚未開發的礦區實際上很難利用或儲量很小，共計資源儲量22.9萬噸，平均每個礦區儲量不到1萬噸。這三部分合計133.2噸。其他，如欒川三道莊，雖然已經開始利用，但由于是鉬的附產，回收率很低。因此，我國鎢資源的保證程度并不是很高。

　　 *近也有報道，稱在吉林琿春、甘肅肅北等地發現了特大鎢礦區，在一些生產礦區周邊也新探明了相當數量的儲量，但仍然無法與大量瀕臨枯竭的礦區數量相比。

　　 長期看好的理由之三：鎢需求將持續增長

　　 由于我國的汽車工業、機械加工工業的不斷發展，對硬質合金、高速鋼刀刃具的需求正在快速遞增，同時對耐震鎢絲、鎢合金、鎢電極等焊接材料的需求也同樣的比例增長。

　　 中國經濟發展對能源、金屬和非金屬原料的需求不斷增長，因此采礦業對硬質合金礦用工具的需求也日益增長。

　　 電子、家電工業的發展，對硬質合金微型鉆頭、硬質合金振子、鎢材的需求迅速增長。

　　 我國基本建設的發展速度更是日新月異，從而使我國的建材工業迅速發展，同時導致對硬質合金模具、軋輥、建筑機械制造所需的硬質合金和高速鋼刀刃具等的需求增長。

　　 電力工業增長對鎢電工合金的需求、石油化工工業的發展對含鎢催化劑的需求、電器照明工業的發展對鎢絲的需求、醫藥、食品、化學工業的發展對鎢酸、鎢酸鈉、偏鎢的需求等都在增長。特別是我國航天航空工業的發展、軍工工業的發展對高比重合金、鎢合金、硬質合金異型制品及其他鎢材的需求的增長，更表明鎢在我國國民經濟發展中起到十分重要的作用。

　　 由于目前對鎢的替代材料尚無形成，國內鎢資源逐年在減少，所以對鎢原料的長期持續供應已經成為關系到國家產業安全的重大問題。

　　 礦山+冶煉+深加工盈利模式建立毫無疑問，廈門鎢業現在已經不僅僅是“國內*大的仲鎢酸銨生產企業、*大的鎢粉出口基地”了。通過控股礦山，公司掌握了經營的主動權。同時，產業鏈向下游延伸，混合料、硬質合金棒材、鎢絲、貯氫合金粉等深加工產品，將使公司的盈利能力更上一層樓。

　　 未來三年業績將高速增長

　　 我們經過了對公司各項業務收入利潤情況的仔細測算，得到2005年EPS是0.70元，2006年是1.09元，2007年是1.595元。預測時采用的鎢精礦價格比較高，實際上如果鎢精礦價格下降，公司的業績會更好，也將會高于我們的預期。

　　 估值時剔除房地產，完全體現核心業務價值公司房地產業務盡管收益比較客觀，對業績貢獻也比較大。但因為與鎢業的不相關，并且房地產收入是和項目掛鉤的，也容易使投資者認為這部分利潤是非經常性的，難以持續。因此我們把房地產業務扣除掉，再進行估值。

　　 維持買入評級我們對廈門鎢業的長期前景看好，因此維持買入評級。

　　 風險分析

　　 廈門鎢業因為出口量占總產量50%，比重較大，因此公司對升值也早有考慮和準備。主要措施包括壓縮完外幣資產，增加外幣貸款等。

　　 短期內簽訂定單會有所損失，但中長期看公司還是有一定的提價能力。

　　 在國際市場上的多年打拼使其樹立了較高的聲譽，并且擁有了一批相對穩定的國際知名的高端客戶群。客戶資源對于公司來講是一大優勢。這些國際知名企業，往往不會輕易更換供貨商。因此，我們認為公司有較強的產品定價能力，可以通過提價來部分抵銷人民幣升值的影響。