急于融資擴產的華銳精密總算如愿。2月22日，公司可轉債成功過會。

去年2月IPO時，華銳精密才融到手了3.6個億（凈額），10月下旬，又火速拋出再融資預案，擬再發一輪可轉債募集4個億資金，以便把握“重要發展機遇”。

公司所說的機遇，翻譯過來就是：硬質合金刀具的國產替代，正在火熱進行。

行業景氣，業績攀升，華銳精密自然會產生強烈的擴產沖動。

可轉債預案拋出不久，上交所于去年11月3日下發審核問詢函；今年1月16日，上交所再發第二輪審核問詢函。

經過兩輪答復，2022年2月22日，科創板上市委審議通過華銳精密的可轉債預案。

本身業績不錯，募資投向主業，華銳精密可轉債成功過會并不稀奇。

相較于IPO，此次發債所投的項目，更多集中在中端領域，行業“內卷”的氛圍滿滿。

高端研發與產能擴建

削切刀具市場，層分三級。

低端市場門檻較低，主要以高速鋼刀具為主，國產替代已經完成，甚至處于產能過剩狀態。

中端刀具市場，以往由日韓企業依靠“高性價比”占據。近年來國內企業技術持續突破，外加鎢礦資源豐沛的先天優勢，國產替代正在快速推進。

華銳精密近年來的業績增長，正源于此。

2021年前三季度，華銳精密的收入、利潤同比增長分別為62.68%、98.32%；歐科億增幅為53.18%、119.01%；恒鋒工具為45.39%、70.15%；龍頭中鎢高新則為37.42%和155.92%。

由此可見，整個細分行業十分景氣。

至于高端刀具市場，則長期由山特維克、肯納金屬、伊斯卡幾家巨頭把控。

高端市場有較高的技術壁壘，也有更為豐厚的利潤空間，是我國眾多刀具廠商的戰略目標。

華銳精密作為少數擁有PVD技術、能夠提供高效涂層數控刀具的企業之一，在技術上離高端市場比很多國內同行更為接近。

公司去年IPO的兩大募投項目，均瞄準了高端市場。

*個項目為投資額4.5億的“精密數控刀具數字化生產線建設”，除擴產外，亦包含了新增“金屬陶瓷數控刀片產能500萬片”。

金屬陶瓷是粉冶復合材料，能在一定程度上兼具陶瓷高硬度和金屬高強度的優點，應用前景較好，國產替代較缺乏。

華銳精密若能順利拉出這條產線，不僅僅是豐富了產品類別，還能借此走出硬質合金的局限，將業務拓展至更硬、更精密的加工場景之中。

另一個5000萬元總投資額的IPO募投項目“研發中心項目”，顧名思義，是要“建立刀具硬質材料研究、槽型結構設計及綜合使用測試評估平臺。”

相較之下，此次的可轉債募集則更多在中端市場上延伸。

項目之一，“精密數控刀體生產線建設項目”總投資額1.99億，擬投入募集資金1.6億，要拉出年產50萬件刀體的產能。

所謂刀體，就是刀盤+刀桿，與公司的刀片搞打包銷售，無疑是增加收入的好方法。

值得注意的是，該項目和IPO項目中擬建的“200萬只整體刀具”產線相似。

但從細節來看，可轉債的募投項目規劃產能更小，結構從整體變為分體，材料從硬質合金換為了更低端的高速鋼，且不會再為此“構建全新的涂層材料和結構體系”。

簡單來說，就是顯著低了一個層次。

另一個可轉債募投項目“高效鉆削刀具生產線建設”，擬建140萬只鉆刀產能。

實際上，就2020年的年度主營構成來看，華銳精密車、銑兩刀分別創收1.93億和1.07億，而鉆刀創收僅858萬，營收占比僅2.75%。

上述項目單獨擴產鉆刀，正是要補上這塊短板，解決公司產能結構較失衡的問題。

除上述兩項目之外，還有1.2億的募集資金，將用于補充流動資金。

實際上，2021年三季末華銳精密表上足有1.53億的貨幣資金和1.61億的交易性金融資產，合計占總資產比例近三成。

可以比較，IPO實際補充6000萬之前，華銳精密年初僅有2453萬貨幣資金在賬上且無交易性金融資產。

由此可見，此次可轉債募資補充流動性，與其說是缺錢，不如說是不嫌手頭錢多罷了。

整體來說，此次募集項目，更加務實、更“接地氣”，卻不再有研發上的投入和產品上的突破。

究其背后原因，其實更多出于研發實力的相對薄弱，以及面對業內龍頭的未來競爭焦慮。

行業內卷的現實選擇

半年報披露，華銳精密研發人員72人，較期初76人少了4人。伴隨公司整體招工，研發人員占比從期初20.11%降至15.48%。

同時，雖人員有減無增，公司的研發人員合計薪酬仍從594.14萬元上升至692.41萬元，上升幅度不小。

由此可見，企業上市、員工加薪，皆未能使得華銳精密有效壯大研發隊伍。

華銳精密目前在研的項目足有8個，平均下來，每個項目的研發人員數量尚不足10人。

要實現技術突破、進軍高端領域，華銳精密*大的難點不是缺錢，而是缺人。

正如公司在其風險提示中所言：“近年來，硬質合金數控刀片行業迎來迅猛發展時期，行業內高端研發人才十分短缺。”

以現有的團隊規模，金屬陶瓷項目是否能順利走入量產、5000萬建的研發中心是否能充分利用，都很難說。華銳精密自然不敢在此次可轉債募資中，上一些需要消耗研發人力的項目。

與之相對的，是國內行業龍頭株洲鉆石的母公司中鎢高新，研發人員已超千人，擁有業內*的硬質合金國家重點實驗室，且與中南大學、北京科技大學有戰略合作協議，和中科院沈陽金屬研究所有技術開發合作協議。

從研發成果來看，截至半年報，華銳精密獲授專利40項、其中發明專利11項。而中鎢高新有效專利1401件，其中發明專利565件。

團隊規模、技術積累再加外部合作，華銳精密與龍頭老大差距巨大。

產業鏈、產品、渠道等方面，劣勢更多。

華銳精密在招股書中提及的風險因素之一為“公司主要國內競爭對手與供應商緊耦合的風險”。意指株洲鉆石既是華銳精密的競爭對手，其母公司中鎢高新也是“公司的重要原材料碳化鎢粉及鈷粉供應商”。

從礦山到冶煉、再到硬質合金，中鎢高新有著完整的上游產業鏈，甚至一定程度上把控了行業的上游資源。在下游應用方面，非但在常規的汽車、模具等領域有著完整且多樣化的解決方案，甚至延展到航空航天、醫療設備等高端領域，以及PCB制造（深圳金洲）等高度精密領域。

從財務數據上看，三季報華銳精密總資產10.54億元，營業收入3.59億元；中鎢高新總資產105.6億，營收96.9億；二者在體量上差距巨大。

從市場周期來看，在擴張階段中，則無論大型還是中小企業，都會隨市場因素同步增長。但若進入下行緊縮階段，行業將會因競爭加劇而出現集中化趨勢。

目前的工業刀具市場，由于進口替代的快速展開而處于擴張階段，但市場體量終究有限；隨著國內各路廠商的擴產，行業的高景氣并不會一直持續下去。

屆時，華銳精密等非龍頭企業，將會直面中鎢高新、廈門金鷺等行業巨頭的市場爭奪。

華銳精密的管理層也深知這一點，甚至在風險提示中，還考慮到了“如果株洲鉆石的母公司中鎢高新為增強株洲鉆石的競爭地位，限制向公司供應原材料，將對公司采購、生產和銷售等經營計劃的正常組織產生不利影響。”這樣的極端競爭情況。

居安思危、應對未來行業競爭加劇風險，華銳精密其實有兩條清晰的路徑可走。

其一是差異化，即通過研發突破拿出獨有產品、獨有技術、乃至獨占細分市場，來規避直接競爭。這條路對于中、小型企業十分常見、且比較穩妥。

另一條路當然是快速擴大公司規模，爭取在行業進入集中化時代之前，成為龍頭之一。

IPO募投發力高端，可轉債瞄準中端擴產能，這是華銳精密在行業內卷情形下的應對之道。

加速擴張的成效如何，公司能否維持高毛利率現狀，一切留待2022年的財報來給出答案。