五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，各細(xì)分賽道處*地位：公司為五礦集團(tuán)旗下*鎢產(chǎn)業(yè)管控平臺(tái)，2021年硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量超過(guò)1.3萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量27%，位居世界*。公司細(xì)分賽道的數(shù)控刀片、IT工具、棒型材、軋輥等核心產(chǎn)品在國(guó)際上也具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016至2021年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為18.41%、109.73%，業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。2022年公司新建年產(chǎn)100億米光伏行業(yè)高強(qiáng)度鎢絲產(chǎn)能，我們測(cè)算2025年光伏行業(yè)用鎢絲市場(chǎng)需求有望達(dá)到49億元，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

株洲鉆石與金洲精工貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)：2021年株洲鉆石與金洲精工凈利潤(rùn)合計(jì)4.56億元（不考慮合并抵消），約占公司凈利潤(rùn)71%。株洲鉆石為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具領(lǐng)軍企業(yè)，在品牌知名度、產(chǎn)品豐富度、下游中高端應(yīng)用占比等方面在國(guó)內(nèi)處于*水平。在疫情、貿(mào)易摩擦等因素影響下中高端制造業(yè)客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)刀具嘗試意愿顯著增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)迎國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，我們認(rèn)為株鉆有望領(lǐng)跑本輪刀具國(guó)產(chǎn)替代，中高端直供戶占比有望持續(xù)上升。2021年株鉆數(shù)控刀片產(chǎn)量超過(guò)1億片，2022年預(yù)計(jì)再新建1000萬(wàn)片航空航天、汽車高端刀具產(chǎn)能，后續(xù)有望取得“量?jī)r(jià)齊升”增長(zhǎng)；金洲精工為全球IT工具龍頭，PCB微鉆全球市占率21%處于*地位，考慮金洲精工技術(shù)不斷突破有望鞏固行業(yè)*地位，后續(xù)業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)。

改革措施初顯成效，人均產(chǎn)出提升，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績(jī)彈性：

公司緊抓“雙百改革”契機(jī)，通過(guò)推進(jìn)IPD體系、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、改革薪酬管理制度等措施優(yōu)化管理機(jī)制，2021年人均產(chǎn)出166.8萬(wàn)元同比增長(zhǎng)22.31%。公司2021年管理、銷售費(fèi)用率相比2016年分別下降2.07、2.95pcts，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績(jī)彈性。